皇冠手机管理端:实话世经/港元流动性进一步收紧\工银国际首席经济学家、董事总经理 程 实

admin 1个月前 (08-26) 财经 5 0

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  美国7月CPI同比增8.5%,低于预期值和前值,美国总体通胀率阶段性回落。\法新社

  「不畏浮云遮望眼,只缘身在最高层。」在联系汇率制度下,港元汇率相对稳定是支撑香港自由贸易港和国际金融中心地位的有力因素,但也因此香港缺乏独立的货币政策,港元利率会跟随美国利率水准变化而变化。由此,年初至8月初,3个月─1个月HIBOR(银行同业拆息)利差从11个基点扩大至78个基点。展望未来,基于美联储放缓的加息步伐及港元流动性的收缩,香港3个月─1个月HIBOR利差或将收窄。

  我们以香港3个月与1个月HIBOR利差、3个月与1个月LIBOR(伦敦同业拆借利率)利差、美国联邦基金利率、美元指数、恒生指数,以及香港银行体系总结余为变数,选取2002年3月4日至2022年8月8日的日度数据,通过决策树模型与多元线性回归估计出不同变数对于香港HIBOR利差的影响程度。

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  决策树模型结果发现,决定HIBOR利差最主要的因素是LIBOR利差,这也印证了联系汇率制度下LIBOR利差决定了HIBOR利差中枢的判断。在不考虑其他因素的情况下,由于联系汇率制,香港HIBOR利差会紧跟相对应期限的LIBOR利差水准。当LIBOR利差上升时,HIBOR利差的平均水准(即利差中枢水准)也会随之上升。截至本月8日,3个月LIBOR高于1个月LIBOR约52个基点,暗含未来美元流动性将进一步收紧,港元流动性也将预期收紧,那么HIBOR利差则会以52个基点为中枢上下波动。

  从美元加息周期的角度来看,美国7月CPI(消费者物价指数)同比增长8.5%,低于预期值和前值,美国总体通胀率阶段性回落。若接下来两个月内美国CPI(消费者物价指数)涨幅继续回落,美联储放慢加息节奏的可能性将进一步抬升。

  在基准情形下,美联储会继续加息,但加息速度与幅度或将放缓,预计3个月─1个月LIBOR利差收窄,HIBOR利差中枢也将向下移动。

  本地港元流动性未来或将进一步收紧,HIBOR利率曲线平缓。

  一方面,决策树模型结果显示,影响利差偏移的因素总结为(按重要性从大到小):本地港元流动性、美国利率水准及利差中枢水准。具体来说,当本地港元流动性较为充裕,又处于强美元周期及利差中枢较高时,HIBOR利差阔于LIBOR利差的可能性较大。结合这几方面因素,尽管近期由于港元走弱导致银行体系总结余减少至约1200亿元,但仍高于2018-2019年的平均水准,美元指数处在105以上的高位,叠加今年以来LIBOR利差已经走阔至52个基点,都符合HIBOR利差大于LIBOR利差的判断情形。

  结余减少 短期拆息升幅更大

  另一方面,多元线性统计模型发现,香港本地流动性对短端利率影响更多。其中,香港银行体系总结余减1个百分点,对应1个月HIBOR边际上升0.24个基点,而3个月HIBOR边际上升0.22个基点。目前短期港元流动性仍在,截至2022年8月8日,1个月HIBOR低于1个月LIBOR约88个基点,而3个月HIBOR低于3个月LIBOR约62个基点的局面,HIBOR利率曲线比LIBOR利率曲线更为陡峭,故而HIBOR利差更大。从香港本地流动性变化的角度来看,未来若港元持续走弱并触发弱方汇兑保证,金管局会继续购入港元,使得本地银行体系总结余持续降低,预期短期内港元流动性会进一步收缩,1个月HIBOR也将会随之上升,且预计上升幅度高于3个月HIBOR。

  此外,未来若在本地港元流动性紧张、美元周期走弱以及利差中枢较低等多重因素的复合影响下,HIBOR利差接近LIBOR利差的可能性也较大。总体来看,HIBOR利率曲线斜率预期变小,3个月HIBOR与1个月HIBOR之间利差未来或将收窄。

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