万家财报管窥内地民企「抗疫力」(二之一)

admin 1个月前 (02-28) 财经 3 0

沈建光 京东数字科技首席经济学家

自年初大爆发的新冠肺炎疫情已成为今年内地经济的最大黑天鹅。前期强力落实的以居家隔离、封城封路、延期复工、交通停运为代表的一系列防控措施已见成效。

然而,防控措施在隔离病毒、控制疫情的同时,也给经济运行带来了副作用,当前企业开工难复工难的问题正越来越突出,广大中小企业的生存状况已经引发了全市场的担忧。本次新冠肺炎疫情对企业的冲击到底有多大?

逾半小微企最多可撑三个月

笔者注意到近期一些机构基于问卷调查对此进行了分析。清华大学、北京大学对995家中小企业的联合调研结果显示,58%的企业预计2020年营业收入下降20%以上,且近30%的企业预计营业收入降幅超过50%;同时,85%的企业账上现金余额最多维持3个月。

邮储银行对2,200余家小微企业的问卷调查也显示,受疫情影响,77%的小微企业业绩变差(稍微变差占39%,明显变差占38%),54%的企业表示自有资金难以坚持超过3个月。

这些调查研究为我们掌握疫情对经济发展运行的冲击提供了有益参考,但考虑到问卷调查样本量有限、结果也可能会受调查者主观情绪影响,且缺少量化的评估,新冠肺炎疫情对企业经营的总体冲击和行业差异有待更大范围的分析验证。

投資防疫宜「有增有減」

新型冠狀病毒肺炎疫情擴散,投資者均擔憂對經濟和金融市場的影響。現階段仍然難以估算疫情所帶來的衝擊有多大,但預期中國政府將進一步推出刺激措施以穩定經濟,有助支撐投資者信心。

为此,笔者分析了本次疫情对企业经营的影响机制、路径,基于10,000多家民营企业(2,000多家A股上市公司、近8,000家新三板挂牌企业)近五年的财务数据,全面、客观评估了新冠肺炎疫情对企业经营带来的盈利压力与资金链断裂风险。

笔者茪熇c建了一个压力测试评估本次新冠肺炎疫情对内地企业影响。尽管当前疫情各项指标均有好转之势,但按照钟南山院士的评估,本次疫情的峰值仍未到来。按照目前疫情发展的态势,笔者假定疫情对企业的重大不利影响将持续至4月底才可完全消退,大部分企业近3个月(2月至4月份)无法恢复正常开工。

在样本选择方面,笔者考虑到民营企业近年来贡献了内地50%以上的税收、60%以上的国内生产总值、70%以上的技术创新成果、80%以上的城镇劳动力就业、90%以上的企业数量,重要性不言而喻;而其中又以中小企业为主,风险抵御能力却显著弱于国有、集体等企业类型,是本次疫情冲击的主要对象。因而将考察的企业范围重点放在民营企业上,共选取样本企业10,198家,包括全部A股民营上市公司2,273家(可代表大中型企业)、全部新三板民营挂牌企业7,925家(可代表中小型企业),样本数据为2015年至2019年最新一季的企业财报数据。

核心指标设计方面,为考察疫情冲击对企业盈利和现金流造成的影响,笔者主要设计了两个核心指标:盈利压力评估指标=3个月固定成本/月度平均净利润,用于评估盈利压力,其中固定成本主要包括工资薪酬、折旧摊销、租赁费、财务费用等;现金支出压力评估指标=货币资金 / 固定现金支出,用于评估资金压力,其中固定现金支出为固定成本扣除折旧摊销后的剩余部分。

停工3个月 民企全年料少赚30%

得出的结果是,疫情对大中型企业(全部A股民营上市公司代表)有一定盈利冲击,但带来的资金压力有限。以2018年年报计算,全部A股上市样本企业报告期内的平均总资产约为146亿元,平均营业收入约为82.5亿元,平均净利润约为4.04亿元,总体以大中型企业为主。

停工状态下,3个月疫情带来的固定成本将使全体民营上市公司的年度净利润下滑30%(相当于3.82个月的净利润)左右;账面资金则可以维持4.4年的工资、租金、利息等固定现金支出,即便期间有原材料与技术采购、融资到期偿还本金等大额现金支出的存在,这一数字也使得现金流有较好的安全边际,未观察到因固定成本导致的资金链断裂风险。■题为编者所拟。本版文章,为作者之个人意见,不代表本报立场。

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